내년은 완만한 달러강세, 장기 엔화강세 추세가 전환될지

내년의 달러/엔은 완만한 달러강세가 될 것이다. 30년 만에 최근 하락폭을 전부 만회하는 것도 시야에 들어와 있어, 지난 40년간에 걸친 달러약세/엔화강세 장기 추세가 달러강세/엔화약세 추세로 전환될 것이라는 기대가 나올 가능성이 있다.

이제까지 7번 있었던 상승 국면 중에서 최근 하락폭을 전부 만회한 적은 1980년대 전반의 딱 한 번밖에 없었다. 다만 최근에는 일본의 무역수지가 적자로 전락해 그것이 정착된 데다가, 정부와 일본은행이 지금까지의 디스인플레 국가로부터 해외와 같은 인플레 국가로 변하려고 정책을 동원하고 있다. 달러/엔이 앞으로 20076월에 기록한 리먼쇼크 전 최고치 124.14엔을 웃돌아 전부 만회 이상을 달성한다면, 1110월의 75.35엔이 대바닥이 되며 장기 추세가 점진적인 달러강세/엔화약세로 바뀌어갈 것으로 기대될 수도 있다.

내년 중반에는 미국의 금리인상이 진행될 것으로 보인다. 달러강세로 인해 신흥국에서 자금이 회수되어 세계경제의 리스크가 될 것이라는 견해도 있다. 하지만 신흥국 경제에 대한 시장심리 악화를 초래한다고 하기보다, 미국이 금리를 정상화할 수 있을 정도의 경제상황이 되는 것을 이점으로 인식될 수도 있다. 지난 번의 미 연방공개시장위원회(FOMC)에서는 나홀로 승리상태인 미국의 경제상황뿐만 아니라 유가 하락에 흔들리는 시장에 배려하는 모습도 보이며 그것이 주식시장을 지탱한 면이 있다. 앞으로도 미국은 꽤 신중히 각 방면에 배려하면서 금리수준을 정상화시켜 나갈 것이다.

내년 말의 달러/엔은 123으로 예상한다. 레인지는 달러/엔의 변동률로 인해 상하방향에 오버슈트하는 분을 고려해 116.50-129 정도로 예상한다. 세계경제가 무너지거나 신흥국 시장이 불안정해지지 않으면 일시적으로 115엔을 밑돌 정도의 쇼크가 있더라도 장기화되지 않고 연말에 걸쳐 120엔 대를 유지할 것이다.
<로이터 외환 포럼>

周王山(チュワンサン/722m/慶尚北道)

周王山は慶尚北道青松郡盈徳郡にまたがっている。1976330日、国立公園に指定された。

周王山一帯の地質は、風化や侵食に対して強い抵抗力を持つ白亜紀楡川層群の中性~酸性火山岩類で構成されている。

l  注山池(チュサンジ)
農業用水を確保するために作られた人工湖で、根と幹の下部まで水に浸かったマルバヤナギが数本生い茂っている。金基德監督「春夏秋冬そして春」のロケ地として知られる。

l  寺沢(チョルコル)
寺沢は梨田里(イジョルリ)にある沢で、入口の奇岩の姿が壮観である。秀麗な沢で、水が冷たい。

l  周王沢(チュワンケゴッ)
周王山は素晴らしい景観を誇っており、それぞれの峰ごとに、中国の秦から逃亡してきた周王にまつわる伝説が伝わるなど名勝としての価値が高く、20031031日、大韓民国の名勝第11号に指定された。

20101126日に撮影した動画>

<登山地図>
(動画の登り=赤 下り=青

후타마타야마(二岐山/1,544.3m/후쿠시마현)

후타마타야마는 오우 산맥 남부에 위치해 있으며, 후쿠시마 현 이와세 군 덴에이 촌미나미아이즈 군 시모고 정에 걸치는 4 화산이다. 2등 삼각점인 후타마타야마가 설치돼 있다. 오카와하토리(大川羽鳥) 현립 자연공원으로 지정돼 있다.

안산암으로 된 성층화산, 용암돔이다. 북북서 방향으로 흐른 용암류 지형이 명확히 남아 있다. 삼각점이 있는 봉우리 오토코다케(男岳)”의 북서 방향 약 0.5km에 또 하나의 봉우리 온나다케(女岳)”(해발 1,504m)가 늘어서 마치 쌍둥이와 같은 특징적인 산세를 가지고 있다.

산 속에는 부나(너도밤나무), “아스나로”(나한백)의 원생림이 남아 있으며, 후쿠시마의 현조(縣鳥) “기비타키”(황금새)오루리”(큰유리새) 등이 서식하고 있다.

14-9만년 전에 분화활동을 하고 있었다.

국도 118호선에서 후타마타(二岐)온천을 거쳐 등산로입구 주차장까지 약 8.7km. 등산로입구 주차장에서 부나다이라를 거쳐 정상까지 약 3.0km. 1시간 40분 소요.

<20121013일에 촬영한 동영상
(오토코다케 등산로입구에서 온나다케 등산로입구까지 종주)>

12月のドルウォン、ドル円に追随

12月のドルウォン相場は引き続きドル円相場の動きを注視することになりそうだ。ただ、ドルウォン相場の上昇圧力はドル円に比べると弱まるものと見られる。

連合インフォマックスが28日、銀行や先物業社など10機関の市場参加者を対象に実施したアンケート調査によると、ドルウォン相場の見通し(平均値)は1,0741,114ウォンとの集計結果がまとまった。

ソウル外為市場の専門家は、12月のドルウォン相場はドル円相場に追随し緩やかな上昇傾向を示すが、年末が迫るに連れて次第に売り圧力が高まり、上昇幅は縮小すると見越している。

ドルは年末のポジション調整による影響から下方に向かうとの見方も出ている。

ドル円相場と対ドル相場の同調化は今後も継続するものの、その程度は多少弱まるとの見通しだ。対ドルの全てがドル円の上昇速度に追随することは難しいと見られている。

シティ銀行のリュ・ヒョンジョン部長は、「ドル円相場は来年上半期まで緩やかな上昇傾向を辿るというのが基本前提」としながら、「ドルウォン相場の変動幅もドル円に追随するが、その上昇傾向はドル円に比べると若干限定的になる」と見越した。

IBK企業銀行のキム・ドンヨン課長は、「年末はグローバルなドル高と円安に基づいたロングポジションの調整が成される可能性があり、留意しなければならない」と述べた。

ドルウォンの下値は、低い円ウォンクロスレートの水準に対する外為当局の介入警戒から底堅い支持を受けると予想された。

外為当局が依然としてドル円の動きを見ながら円ウォン相場の下落速度の調節に重点を置くとの警戒心が強い状況にあり、ドルウォンが下落したとしてもその速度は限定的と見られている。

ドル円相場は去る10月中旬から1か月半の間に106円ラインから119円ラインまで急騰し、足元では揉み合いが続いている。

ソウル外為市場のディーラーはドル円の方向性を探るべく、1214日に行われる衆議院議員選挙の結果に注目している。安倍晋三総理の思惑通りに与党が勝利できれば、ドル円相場の上昇傾向が再び増し、変動性も高まるとの見立てだ。

外換銀行のイ・ゴニ次長は、「対ドル相場の方向性はドル円相場の調整がどこまで行くか次第」と述べ、「ドル円は一時117円を下回ることもありうるが、概ね高いレベルにとどまる」と見越した。

ノバスコシア銀行のキム・ヒウン本部長は、「ドルウォンは12月初旬の供給優位相場やドル円の横ばいにより下落圧力を受けることもありうる」とした上で、「12月中旬には日本の総選挙などの影響で再び1ドル=1,010ウォン台にウォンが値上がりする可能性もある」と述べた。

主要国において金融政策の格差が広がってきていることから、外為市場にも変動性が拡大した。

ディーラーは、12月の韓国中央銀行金融通貨委員会や米連邦公開市場委員会(FOMC)会議から金融政策の格差がさらに広がるかを確認する端緒が出ることもあり、留意しなければならないと述べた。

<韓国 連合インフォマックスより>

달러/엔은 “일본과 미국의 한계”에 도전, 내년에 130엔도

10월 초에 걸쳐 달러/엔 환율이 110엔으로 상승한 것은 미 금리인상이 조기에 실행될 것으로 내다본 속도위반이었으며, 그 후 105엔 대에 조정된 것은 약간 폭이 컸으나 필연적이었다고 할 수 있다. 한편 10월 말 이후에 일어난 이번의 달러/엔 상승은 미일 당국이 자신의 행동의 귀결을 이해하고서 확신범적으로 달러강세/엔화약세 정책을 취한 결과로 해석돼 앞으로도 지속될 것으로 보인다.

미 연방공개시장위원회(FOMC)는 인플레율이 좀처럼 목포수준에 상승하지 않는 상황과 달러강세에 우려를 나타내지 않고 매파적인 입장을 취하면 가일층의 달러강세로 인해 인플레 목표가 멀어지는 리스크가 분명히 커질 것임에 불구하고 10월 회합에서는 저 인플레에 대한 경계를 그다지 강화하지 않았다.

FOMC는 세계경기에 대해서도, 결과적으로 유로권의 국내총생산(GDP)은 마이너스 성장을 면했으나 중국의 감속은 앞으로도 이어질 것으로 전망되는 가운데 미국경제에 미치는 영향은 극히 제한적이라며 특별히 우려를 강화시키지 않고, 마치 타국의 상황이 어떻든지 세계경제의 견인역인 미국에서 노동시장의 개선이 계속되면 금리인상으로 매진하는 고립주의적인 입장을 나타냈다.

한편 일본은행은 마치 일본경제의 7-9월기 GDP 마이너스 성장을 사전에 알고 있었듯이 시장보다 앞서 추가완화를 실시했다. 규모는 크지 않았으나 타이밍적인 서프라이조로 인한 공시효과에다가 외국자산 투자비율을 40%로 크게 인상시키는 공적연금 운영방침의 변경과 동시에 발표한다는, 재무관료 출신다운 협조 개입적인 수법을 취했다. , 아베 정권 하에서의 정부와 일은은 일체로 볼 수 있어 구로다 일은의 개인기가 아닐 것이다.

지금까지도 제법 가파른 상승이었으나 현재의 미일 정책당국의 대조적인 정책 입장이 큰 폭으로 수정되지 않으면 달러/엔 환율은 주요 통화 쌍 중에서 가장 방향성이 명확하므로 연내 120엔은 통과점에 불과하고 내년 전반에 125-130엔으로 과잉 변동하는 일도 충분이 있을 수 있는 정세가 됐다. 미일의 경기와 양국의 정책 당국이 어디까지 달러강세/엔화약세를 허용할 수 있을지, 시장은 그 각오와 한계에 도전하게 될 것 같다.

<환율개입을 초래하는 수준은 어딘가>
그러면 어디까지 달러강세/엔화약세가 진행되면 미일의 한계에 도달할 것인가? 하나의 기준으로 과거의 달러매도/엔화매수 개입수준을 살펴보자.

재무성 데이터에 따르면 달러매도/엔화매수 개입은 1991-92년 및 97-98년에 실시됐으며, 필자도 일본은행원 시절에 후자와 관련됐으나 어느 것이나 125엔을 넘은 수준에서 실시됐다. 거꾸로 말하면 이번에도 그 수준까지 오르지 않으면 실시되지 않을 수가 있어 아직 10엔 정도 여유가 있다.

실탄개입의 전 단계로 실시될 구두개입은 엔화약세가 진행됨에 따라 그 표현이 점차 강화되겠으나 최종적으로는 같은 방향의 마크로 경제정책을 동반하지 않으면 그 효과가 없다. 특히 현재 엔화약세를 초래하는 강력한 금융완화를 실시하면서 지나친 엔화약세는 바람직하지 않다고 해도 자기모순이며 허갈에 불과하고 효과가 없다. 진심으로 당국이 엔화환율의 방향성을 전환시키고 싶다면 금융완화의 정지, 축소를 해야 하는데 그것은 금후 수년간 있을 수 없다.

또 경제적으로 말하면 명목적인 수준과 관련된 의미는 희박하고 실질 환율의 수준으로 엔화강세, 엔화약세를 판단해야 하는데, 엔화의 실질실효 환율로 보면 현재는 과거에 달러매도/엔화매수 개입이 실시된 수준과 비교해 30% 이상이나 엔화약세 수준이다. 그럼에도 불구하고 추가적인 엔화약세 정책을 취하고 있는 사실을 고려하면 당국 및 일반국민들은 실질 환율보다 명목 환율로 인식하고 있는 가능성이 높음을 알 수 있다.

일본이 정말로 엔화약세 때문에 곤란한다면 수입물가의 급등이 일반물가에 침투해 실질임금의 하락이 소비를 억제하는 일이지만, 이것이 경제통계로 확인될 때까지는 빨라도 반년 정도 걸릴 것이다.

엔화약세를 받아 해외 투자가들이 일본의 주식이나 부동산을 자국통화로 환산한 자산가치가 줄어드는 것이 지겨워 매각할 경우에도 일본 매도이기 때문에 당국은 경계하겠으나, 금후의 엔화약세 방향이 명확하므로 대일 투자에는 외환 헤지가 행해져 있는 가능성이 높아 당장은 자본유출로 이어지지 않을 것으로 보인다.

미국은 달러강세/엔화약세로 무슨 곤란이 있을까? 보통 파급 채널로서 전반적인 달러강세는 수출과 인플레를 억제하는 효과가 있으며, 실제로 달러강세/엔화약세 시나리오의 최대 리스크 요인은 FOMC가 갑자기 비둘기파로 변하는 일이다. 최근의 주요국 중앙은행의 커뮤니케이션을 보면 시장에 충분히 반영시키면서 행동을 일으킨다는 연착륙형이 아니라 영란은행(BOE)을 비롯해서 비선형적으로 표변하는 일이 많은 점은 주의할 필요가 있다.

이번에도 인플레율이 좀처럼 상승하지 않는 것을 갑자기 중시해 더 강한 비둘기파 성향을 보일 가능성도 있다. 하지만 엔화만 약세를 보이며 달러가 기타 통화에 대해서 엔화만큼은 상승하지 않는 상황이라면 달러강세/엔화약세는 미국에 있어서 큰 문제가 되지 않을 것이다. 일본에서 달러/엔 환율은 매우 중요하지만 미국에서 대 엔화 환율은 무역 관점에서 위안화, 유로화, 캐나다 달러화, 멕시코 페소화에 이어 5번째 통화에 불과하고 일본에서 미국이 중요한 만큼은 미국에서 일본은 중요하지 않다.

<엔 재정환율도 상승할 가능성이 커>
상술한 바에 입각하면 미일 당국의 대조적인 정책 입장이 초래하는 달러강세/엔화약세에는 당분간 큰 장애가 없을 것으로 판단할 수 있으며, 미일의 각오의 정도와 정치경제적인 한계를 시험해보기 위해 시장은 달러매수/엔화매도를 진행시키면서 내년에 걸쳐 130엔으로 과잉 변동할 것이다.

일본정부와 일은의 노골적인 엔화약세 정책에 의해 엔화는 다른 주요 선진국 통화나 많은 주요 고금리・신흥국 통화와 비교해도 유로화보다 약한 통화가 가능성이 높아지고 있다. 특히 브라질 헤알화, 터키 리라화, 남아공 랜드화, 멕시코 페소화 등 국내에 정치경제적 불안정 요인을 안고 있어 미국의 금리인상 국면에서는 자금유출 우려로 매도 압력을 받기 쉬운 통화들도 엔화에 대해서는 보합 상태 혹은 소폭 상승을 확보할 수 있을 것이다.

금리를 고려하면 더욱 묘미가 있으므로 이들 통화는 일본에서의 투자자금뿐만 아니라 국제적인 엔캐리 트레이드 활발화의 혜택을 보며 달러강세로 인한 악영향이 어느 정도 상쇄될 것 같다. 자국 통화를 약화시키고 싶은 유로권과 호주, 뉴질랜드, 그리고 엔화약세로 직접적인 악영향을 받기 쉬운 한국에 있어서는 답답한 문제이지만, 신흥국에 대한 이점도 있다는 점을 국제사회에서 주장해가면 엔화약세 정책에 대한 비판은 전체적으로는 높아지지 않을 것이다.

달러강세/엔화약세 시나리오의 리스크로서는 전술한 미국이 갑자기 비둘기파로 변하는 일과 일본의 소비증세 연기, 아베노믹스 지속을 묻는 중의원 해산・총선으로 인한 리스크가 있다. , 주가상승을 초래한 아베노믹스에 대한 국민의 지지와 야당 세력의 침체를 배경으로 여당 자민당이 승리해 안정 정권 기간이 더욱 연기되며, 아베노믹스의 지속으로 주가상승・엔화약세 기조가 계속된다는 것이 메인 시나리오이다.

다만 올해 4월에 실시된 소비증세 후의 예상밖의 경기침체와 각료사임 문제 등으로 지지율에 하락 압력이 걸린 것도 사실이며, 아무리 낮다해도 여당 패배 리스크가 존재하고 선거 후에 아베노믹스가 궤도를 수정할 리스크가 머리를 스치는 투자가도 있는 것으로 보이니, 선거가 없는 경우와 비교해 주가 조정과 엔화 매수 리스크가 증가한 것도 사실이다.

한편 소비증세 연기는 올해 2분기 3분기에 연속 마이너스 성장이었다는 사실에 입각하면 국제적으로 봐도 부적절하다고는 없으며, 이것 자체는 일본 매도를 초래할 재료가 되지 않을 것이다. 오히려 다음 증세 시에는 경기 조항을 달지 않기 때문에 이번 선거에서 여당이 승리하면 재정규율이 강화될 것으로 볼 수 있다.

<로이터 외환 포럼>