가일층의 엔화약세가 경기회복을 뒷받침하는 까닭

필자는 8월 중순 시점에서 미일의 경황감과 금융정책의 괴리를 배경으로 달러강세 엔화약세가 진행되는 시나리오를 재차 강조했었다. 그 후 8월 하순에는 달러/엔 교착 상태가 끝나고 9월 하순에는 109엔 대까지 크게 달러강세 엔화약세가 진행됐다.

이 움직임에 대해 언론은 급격한 엔화약세라고 해설하고 있다. 그러나 달러강세 엔화약세는 미일의 금융정책 차이를 감안하면 예상됐던 일이라 필자는 의외라고는 생각하지 않는다. “급격한 엔화약세처럼 보이는 것은, 지금까지 펀더멘털들이 달러/엔 가격형성에 영향을 미치지 않았던 데다가 이 3개월간여 역사적으로 낮은 수준인 볼러틸리티로 인해 교착상태가 계속됐기 때문일 것이다.

연초를 상기하면, 마치 합의된 것처럼 달러강세 엔화약세가 110엔 정도로 진행될 것으로 예상됐었다. 실제로는 미 경제가 연초에 일시적으로 감속된 데다가 유로권에서의 디플레이션 리스크가 커지면서 달러/엔은 교착상태에 빠졌다. 다만 상술한 요인은 영속성이 없기 때문에 연초의 컨센서스 시나리오가 점차 실현돼 가고 있을 뿐이다.

급격한 엔화약세라는 문구와 함께 더 이상의 엔화약세는 일본경제에 별로 좋지 않다라는 설도 늘어왔다. 휘발유 등 주변물건의 가격상승이라는 미시적 시점만으로 경제현상을 생각하는 결과일 것이다.

미시적 시점에서 본 가격변화를 가지고 물가상승의 폐해라고 떠드는 것은, 휘발유 가격 등의 상승이 상대가격의 변화이며 일반물가의 상승 즉 인플레이션과는 다른 경제현상임을 이해하고 있지 않기 때문으로 생각된다.

휘발유 가격 등만이 상승하는 상대가격의 변화가 일어나도 명목소득이 바뀌지 않으면 그 밖의 재 서비스에 대한 수요가 줄어든다. 이러므로 휘발유 가격 등이 올라도 경제전체 즉 일반물가의 상승은 반드시 일어나는 것이 아니다. 그리고 금융완화 강화의 목적은 일반물가를 밀어올리는 것이다.

에너지가 주도하는 수입 인플레등 빗나간 문구와 함께 아베노믹스로 경기회복이 실현됐던 2013년도 유사한 오해에 기인한 비판을 자주 들었다. 휘발유나 원재료 가격이 크게 움직이는 것은 상기와 같은 상대가격의 변화로 설명할 수 있는 현상인데, 환율시장이 달러강세 엔화약세로 움직일 때마다 같은 논의를 또다시 되풀이하고 있는 것이다.

<일본은 아직 탈디플레 도중>
결론을 말하면 1달러=110엔 정도의 엔화약세가 일본경제 전체에 악영향을 미친다고는 도저히 생각할 수 없다. 엔화강세가 진행되면서 가격전가가 어려운 일부 기업에서 원재료고 부담이 커지는 면이 있더라도 보통 중층과 하층까지 가격전가가 이루어지기에는 시간이 걸린다.

2000년대 중반에 엔화약세와 더불어 국제 상품 시황이 크게 상승했다. 이 때도 기업이 가격전가를 하는 데에 시간이 걸리는 가운데 교역조건 악화로 기업이익이 정체해 경기후퇴가 나타난다라는 불안이 높아졌다. 그러나 실제로는 수출이나 개인소비 등이 견실하게 추이해 경기회복이 계속됐다.

2014년도에 관해서는 성급한 소비증세로 인해 개인소비가 후퇴된 것이 염려되는데, 수출과 설비투자가 늘어나 경기회복은 간신히 유지돼 있다. 또 상품가격이 안정돼 있어 최근의 교역조건은 거의 보합상태로 추이하고 있다. 엔화약세가 더욱 진행하더라도 그것을 계기로 경기가 꺾일 리가 없고, 현재도 2000년대 중반과 마찬가지로 완만하면서도 경기회복이 이어지고 있다고 보인다.

오히려 가격전가가 어렵거나 시간이 걸리는 것의 본질적인 문제는, 그것이 일시적으로 기업의 부담을 증가시키는 것이 아니라 경제 전체에서 수급 갭이 여전히 남아 있다는 것이다. 일본은행이 내세우는 물가안정 목표 2%가 실현돼 있지 않다, 즉 아직 탈디플레 도중에 있어 “(디플레로 되돌아가는 리스크를 품은) 취약한 상황에 있음을 뜻한다.

앞으로 총수요가 한층 더 늘어나 인플레 기대가 플러스 2%로 안정되면 많은 기업이 원재료 상승을 판매제품에 가격전가할 수 있게 된다. 그것이 아직 충분히 일어나지 않은 현재 상황이라면 일본에서의 바람직한 정책 대응은 금융 재정 정책을 최대한 활용해 총수요를 자극하는 것이다. 20144월 이후 대형 증세로 인해 긴축 재정 정책이 멈추고 있는 현재, 일본은행에 의한 금융완화에 의지하는 상황이다.

이러한 가운데서 금융완화가 이어져 자국통화 약세로 가는 것은 일본경제 전체에서 보면 플러스 효과가 크다. 구체적으로는 엔화약세가 더욱 진행됨에 따라 기업의 이익이 늘어나고, 주가상승과 외화자산 증가로 민간부문의 대차 대조표가 강고해지며, 그리고 설비투자나 고용확대를 초래하는 메커니즘이 한층 더 강해진다.

더 이상의 엔화약세는 일본인에게 바람직하지 않다라는 빗나간 논의를 하는 사람들은 일본경제가 여전히 물가안정 목표인 2%를 달성하지 못한 사실을 잊어버리고 있거나, 혹은 세계표준인 2% 물가목표를 일본만이 실현할 수 없다고 착각을 하고 있을 것이다. 아니면 아직 인플레율이 너무 낮은데 인플레 가속을 염려했던 2012년 이전의 일본은행과 같은 사고체계에 빠져 있는지도 모른다.

<로이터 외환 포럼>

雉岳山(チアクサン/1,288m/江原道)

雉岳山は江原道原州市横城郡の境に位置する山である。原州の鎮守の山として知られており、1973年には道立公園に、1984年には国立公園に指定された。古くは赤岳山(チョガクサン)とも呼ばれた。

雉岳山は主峰の飛蘆峰(ピロボン)を中心に、南台峰(ナムデボン 1,181m)や梅花山(メファサン 1,085m)など1m超の高峰が南北に連なっており、切り立った沢や史跡地、山城(金台山城(クムデサンソン)、鴒原山城(ヨンウォンサンソン)、海美山城(ヘミサンソン))、寺刹(亀龍寺(クリョンサ)、上院寺(サンウォンサ)、石逕寺(ソッキョンサ)、普文寺(ポムンサ)、立石寺(イプソクサ))が方々に散在している。

雉岳山は太白山脈の途中から南西方向に伸びた車嶺山脈の最南端に位置している。主稜線の西側は急傾斜を成しているのに対し、東側は比較的なだらかである。特に亀龍寺から飛蘆峰に向かって伸びる北側の尾根と沢は険しいことで知られている。

雉岳山一帯の樹林は大部分が広葉樹と針葉樹の混合林で、552種の樹木が鬱蒼と茂っている。山並みの狭間に形造られた雉岳山自然休養林は、急傾斜で平地の少ない谷間に形成されており、切り立った所に丸太小屋が建てられている。険しいが鬱蒼とした森と沢が調和し、休養地としては最適である。所々にナラ、トネリコ、タラノキ、ミズキ、アズキナシ、シラカバ、カラマツ、ハンノキなどがあり、原生林の雰囲気がそのまま残っている。

201148日に撮影した動画>

<登山地図>
(動画の登り=赤 下り=青

나가레이시야마(流石山/1,813m/후쿠시마현)

나가레이시야마는 나스 연봉(那須連峰)의 서쪽, ‘우라나스(那須)’라고 불리는 지역에 위치한다. 정상에서는 360도 전망할 수 있는 웅대한 파노라마를 실컷 즐길 수 있으나, 일대는 산본야리다케(三本槍岳)’, ‘아사히다케(朝日岳)’, ‘자우스다케(茶臼岳)’가 있는 오모테나스(表那須)’가시잔(甲子山)’, 아사히다케(旭岳)’가 있는 기타나스(北那須)’와 대조적으로 등산객이 비교적 적어 조용한 산행을 즐기기에 적합하다. 여름의 고산 식물, 가을의 단풍과 풀단풍도 뛰어나다.

국도 121호선 오치아이(落合) 지구에 있는 아이즈 철도 요손코엔(養鱒公園) 역 앞에서 임도 오토게(大峠)선에 들어간다. 자동차로 10분 정도 가면 왼쪽에 간논누마(觀音沼)가 나타난다. 간논누마에서 15분 정도 더 가면 승용차 10대 이상은 주차 가능한 공간이 있다. 그 도중에는 히구라시노타키(日暮瀧)와 강수량 관측소가 있다. 주차 공간에서 등산로 입구인 임도 종점까지는 15분 정도 소요. 임도 시작점 부근은 포장되어 있으나 주차 공간이 다가오면 조금 길이 험해진다. 등산로 입구에는 林道終点(松川街道) :野際新田 左:大峠라고 새겨진 표석이 있다. 등산로 입구에서 가가미가누마(鏡ヶ沼) 분기까지는 약 10분 소요. 낙엽송 숲 속의 넓은 자갈길을 걸어간다. 마쓰카와 가도, 일명 아이즈 나카 가도(會津中街道)1695년에 아이즈 번이 개착한 길인데, 일부 구간은 현재의 등산로보다 동쪽을 다니고 있었던 모양이다.

등산로 입구에서 약 30분 걸어가면 오토게(大峠)에 도착한다. 도중의 마른 계곡에서 길이 갈라지지만 곧 합류한다. 오른쪽의 일단 내리는 길이 더 걷기 편하다. 오토게에서는 돌무덤과 신구(新舊) 지장이 길 가는 사람들의 안전을 지켜보고 있다. 왼쪽(동쪽)이 산본야리다케, 직진(남쪽)이 산토고야온센(三斗小屋溫泉), 오른쪽(서쪽)이 나가레이시야마 방면이다. 나가레이시야마 동쪽 사면에 있는 조릿대나무 숲 속의 좁은 등산로를 올라가기 시작한다. 고도를 높이면 점차 자갈길로 바뀐다.

오토게에서 약 50분 걸어가면 시라하게노 아타마(白ハゲの頭)’(하얀 대머리)라고 불리는 1,790m 지점에 도착한다. 여기서 동쪽을 되돌아보면 새하얀 연기를 뿜는 자우스다케를 비롯한 웅대한 나스 연봉의 조망이 뛰어나다. 산록에는 산토고야온센도 보인다. 서쪽에는 이제부터 올라갈 나가레이시야마 정상이 바로 가까이에 있으며, 멀리 능선 너머로 오쿠라야마(大倉山)’가 보인다. 오토게에서 여기까지의 자갈 사면에는 7월 후반 경에 닛코키스게’(각시원추리)를 비롯해 우스유키소’(왜솜다리), ‘하쿠산후로’(쥐손이) 등 고산 식물이 만발한다.

시라하게노 아타마에서 약 5분 걸어가면 나가레이시야마 정상에 도착한다. 정상에는 시모고 정 오토카네(音金) 지구가 1999년에 설치한 표주가 있어서 이 봉우리를 일단 정상으로 했으나, 가이드북에 따라 이 앞의 1,822m 봉우리를 정상으로 하는 것도 있다. 정상에서는 360도 전망할 수 있는 웅대한 파노라마를 실컷 즐길 수 있다. 특히 오쿠라야마로 이어지는 능선이 아름답다.

<2010720일에 촬영한 동영상
(주차장에서 정상까지 왕복)>

金融危機後の安値を更新した円ウォン相場、今後の見通しは?

円ウォン相場が世界金融危機後の最安水準にまで下落し(円安ウォン高)、韓国経済に及ぼす影響への懸念が高まっている。市場の専門家によると、円ウォン相場は今後も引き続き下落する可能性もあるとの見通しだ。

27日午前92分、円ウォンのクロスレートは同日6時の終値より0.03ウォン下落し100=978ウォンを記録した。ウォンと円は市場で直接取引されず、対米ドルの価値を比較するクロスレートにより両通貨の相対的価値が決まる。円ウォン相場は昨年末に1000ウォン台を割り込んだ後、25日、金融危機後初めて970ウォン台へと下落し、現在は970ウォン後半から980ウォン前半で往来している。

最近の円ウォン相場の下落は米ドル高に対してウォンと円が異なる反応を見せたことによるものであり、専門家は引き続き下落の圧力を受ける可能性があると見ている。米ドル高に加え、日銀が量的緩和を維持するものと見通され、当分は円安傾向が続くだろうという見立てだ。一方、ドルウォン相場は27日、前日終値より1.3ウォン下落し1,015.5ウォンで開場するなど、対米ドルでウォン高を維持している。

チョン・スンジ三星先物研究員は「ドル高の流れの中で主に円とユーロがその影響を受けている状況」と述べ、「日米欧における金融政策の格差に焦点が当てられる中で円とユーロに対してはドル高の様相を呈しているが、主要国の多くが金融緩和を行うという側面は新興国通貨にとって好材料ともなるため、ウォンに対する影響は限定的にとどまっている」と説明した。

ただ、ウォン円相場が引き続き下落の圧力を受けるとしても、その下落幅は限定的になるとの見通しだ。チョン研究員は「円安がさらに進むためには米国の量的緩和縮小(テーパリング)終了と金利引き上げへの期待のみならず他の追加要因が必要と見られるが、これを短期間に期待するのは困難」と述べた。さらに「米国がテーパリングを終了すれば韓国に対する影響も現在とは異なると見られ、また韓国当局が介入する可能性も高いため、円ウォン相場は950ウォンラインで支持されるだろう」と見越した。
<韓国アジア経済新聞より>

【追記】
20149月現在の円ウォン相場(100=1,000ウォン前後)は一見すると円安ウォン高のように見えるが、韓国当局の為替市場への闇介入により人為的に操作された過度のウォン安がここに来てようやく是正されたに過ぎず、長期チャートから見て真に円安ウォン高と呼べるのは100=800ウォン台以下になってからである。